周五公布的8月CPI数据出炉后，美国股市并未下跌，反而上涨，标普500指数上涨0.9%，纳斯达克指数上涨1%，市场似乎对这一数据反应平静。

当然，债券市场呈现不同景象，美国10年期国债收益率直接触及4.97%，两年期收益率也上行，9月加息的概率飙升至85%以上。

实际上，当天真正让股市获得喘息机会的是布伦特原油从盘中接近110美元回落至104.61美元。

到了周一，沙特一条用于绕过霍尔木兹海峡的主要输油管道停运，油价在亚洲时段再次上涨超过3%。

于是，局面回到原点，美股夜盘中不少公司直接将周五的涨幅全部回吐。

01 CPI涨幅大部分由汽油贡献

8月美国CPI同比上涨3.4%，与7月持平。

核心CPI同比上涨2.4%，比上个月下降了0.1个百分点。仅看同比数据，通胀并未出现二次失控，核心通胀甚至在下行。 问题在于月度环比数据。总CPI环比上涨0.4%，而7月仅为0.1%；核心CPI环比上涨0.3%，也高于7月的0.2%。

在这0.4%的涨幅中，汽油价格一个项目就贡献了超过三分之一。汽油环比上涨3.9%，能源整体上涨2.1%。这还只是8月的数据。进入9月，布伦特和WTI原油均重新站上100美元，后续汽油、柴油、航空和运输价格还将进一步传导。

油价之外的数据暂时平稳，但并未完全降温。住房成本环比上涨0.3%，运输服务上涨0.5%，机票上涨2.7%，核心服务并未全面加速。

将6月至8月的核心CPI折合成年率，大约在2%左右，趋势尚可，但让沃什在这个位置宣布抗通胀胜利，底气明显不足。

02 超过八成的加息概率，交易重点已后移

美联储FOMC 9月会议将于15日至16日举行，CPI公布前，市场预期的加息概率还在七成以上，PPI和CPI数据出炉后，9月加息基本从争议话题变成了接近明牌。

对这份CPI数据的定性很简单，它还算不上全面过热，但已足以给沃什增加25个基点的理由，联储真正防范的是油价从一次性冲击演变为服务价格、工资和通胀预期的第二轮传导。

而且，9月加息比不加息更让市场信服，对市场可能是好事，毕竟加息预期已被充分消化。

当然，现在更激进的是后续预期，市场对12月前利率再加息两次的概率超过60%。换句话说，市场已不满足于押注9月一次加息，还在押注年内至少再加一次。

在这个问题上，我没有市场那么鹰派。

原因也很直接。目前最突出的是能源，核心商品同比仅上涨0.7%，核心CPI同比仍在回落。只要原油供应逐步恢复，整体通胀会先短期恶化，随后基数和需求将重新发挥作用。

沃什只需通过一次加息稳住信誉即可，联储若每次都追随油价波动，很容易在中东油运供应恢复时过度收紧加息。

暂时来看，9月加息25个基点的概率为85%，维持利率不变的概率为15%，年内不考虑50个基点的情况，除非伊朗和懂王的对抗持续到天荒地老。而且9月加息后，更倾向于边走边看。要成立连续加息，至少需要看到油价长时间维持在100美元上方，核心CPI连续保持在0.3%附近，目前后两项条件还不满足。

沃什大概率会先加息25个基点，表明态度，同时尽量避免给出连续加息的硬承诺。 8月沃什在杰克逊霍尔会议上将通胀风险强调得很重，现在CPI数据给了台阶，他若完全按兵不动，市场会先质疑联储到底在等待什么。

周五布伦特原油结算价为104.61美元，WTI结算价为100.05美元。尽管当天均下跌超过2%，但一周仍上涨超过8%。

周一的再次跳涨表明，市场根本没有将中东供应风险视为结束。沙特东西向管道原本承担绕过霍尔木兹海峡的功能，其停运使替代路线的可信度也打了折扣。

EIA在9月展望中预计，下半年布伦特原油均价约为90美元，全球石油库存三季度平均每天减少300万桶，四季度仍减少170万桶。油价后续可能回落，但当前的库存缓冲却很薄弱。

加息能抑制需求，但无法修复管道或开放海峡。加息过慢，通胀信誉受损；加息过快，实体经济将被能源税和融资成本双重夹击。

接下来判断利率路径，先看布伦特原油能否回到100美元下方，再看核心CPI。 油价在105美元附近多停留几周，9月的汽油和运输项目数据就很难看。油价冲过110美元并持续，12月再加一次会迅速成为主流答案。

因此，现在的关键问题不在沃什那边。9月即使加息，市场当作一次性事件处理也没问题，但油价这玩意只能靠懂王、沙特和伊朗在中东边打边谈，和沃什关系不大。所以，现在市场K线又回到了懂王手里。

03 市场会怎么走

若沃什将这次9月FOMC加息解释为针对能源冲击的预防性加息，并保留观察期，市场预计会先交易利空落地。

实际上，周五加息概率上升时，美股直接反弹；同一周油价冲高时，美股期货下跌，盘面已告诉我们，市场眼下的排序是油价>长期利率>联储动作，9月加息与否仅排在第三。

先说美股，大型现金流科技公司能扛住一次已计价的加息，前提是十年期收益率不要持续站在5%上方。未盈利成长股、小盘股、地产和高杠杆消费类股更难受，它们受融资成本影响更大。

若会议后油价回落、长债收益率同步松动，纳指和大盘成长股可能先反弹；若油价和长债一起上涨，指数内部会迅速恶化。

现在油价中包含很厚的地缘溢价，管道恢复或临时通航安排都可能使其一天回落5%，所以反而现在与油气直接挂钩的板块不太好判断位置。

黄金会来回拉扯，更高的实际利率和美元对它不利，中东风险和通胀焦虑又在托底，不是单边走势。最好的条件是加息落地+油价开始下行，如果条件不够，可能一直偏弱势震荡。

港A股这边对美元流动性和美债实际利率更敏感，高久期互联网、生物科技类股容易放大流动性压力。

整体来看，油价上涨对港A股属于输入性通胀，既杀流动性又杀基本面，比对美股影响大得多。但现在在9月FOMC之前，港股已提前下跌一个多月，如果9月FOMC只加息一次，油价又回到100美元下方，港股反而可能比美股反弹更快，毕竟仓位和预期都更低。如果条件适当，要尽快拿回景气度较好的龙头公司，比如AI、创新药、有色、分红等龙头股。此外，用户可通过九游体育下载获取更多市场动态和分析。