星巴克：利润狂飙客流熄火，涨价续命能撑多久？

星巴克（SBUX）在2026年10月29日美股收盘后（北京时间10月30日上午）公布了2026财年第四季度业绩（截至2026年9月27日）。

总体来看，尽管利润端表现良好，2027财年每股收益指引也略高于市场预期，但收入端略低于预期，更需关注的是增长结构的变化——美国同店增长从客流驱动转为客单价驱动，国际市场客流出现负增长，具体要点如下：

1、收入增速不及预期。 第四季度星巴克实现营收91.4亿美元，同比下降4.5%，主要受中国业务剥离影响。剔除口径变化后，基础经营数据总体尚可：全球同店增长7.2%，较第三季度的7.9%有所放缓，且结构上客单价增长5.2%、客流仅增1.8%，增长质量明显逊于第三季度。

2、北美：客流显著放缓，客单价成为主力。 北美地区营收73.3亿美元，同比增长6%，同店增长7.9%。量价分解显示，客流量从第三季度的+4.5%大幅降至+2.7%（美国+2.4%），客单价则从+3.5%加速至+5.0%（美国+5.2%），主要由于产品组合升级、食品搭售和外送渠道扩张推动客单价明显提升。门店方面，公司9月又关闭了约250家北美直营门店，期末北美门店数为18,176家。

3、国际：同店近乎停滞，客流由正转负。 国际市场营收13.1亿美元，同比下降37%（中国业务剥离）。同店仅增0.9%，远低于第三季度的5.7%，其中客流下滑2.8%、客单价增长3.7%。中国剥离后，国际直营门店基本只剩日本和英国，这两个成熟市场的客流也明确走弱。 国际分部Non-GAAP经营利润率约20%，同比提升6%，主要得益于中国业务剥离后的轻资产化。

4、盈利能力持续修复。 Non-GAAP经营利润率14.0%，同比大幅提升4.6%，是本季度最大亮点。其中北美经营利润率16%，同比提升4.5%，门店运营费用占直营收入的比例从56.2%降至54.0%，主要源于Green Apron投入后门店运营效率提升；管理费用同比下降19%，但北美产品与配送成本率同比上升0.5个百分点，咖啡豆成本仍有压力。

5、2027财年指引：每股收益略超预期，同店回落至4%。 公司首次给出2027财年指引：北美同店增长约4%，Non-GAAP经营利润率13.5%-14.0%，收入同比下降约1%（含第53周约7亿美元贡献，主要受中国业务剥离拖累）， 全球净开店约1,200家，以国际市场为主。此外，公司宣布季度股息每股0.63美元，并计划在2027财年恢复股票回购。

6、关键数据一览

海豚君整体观点：

总体来看，本季度最重要的变化在于基础经营数据的结构：第四季度的对比基数是去年同期0%的同店和-0.6%的客流，叠加去年关闭600多家门店带来的客流转移，在如此有利的条件下客流仅增长2.4%，海豚君推测剔除关店转移效应后，本季度基础客流增长已接近零。

海豚君认为，根本原因在于消费者价格敏感度上升—— 卖方调研中近九成计划减少到店消费的顾客将原因归为“咖啡太贵”，而星巴克此时选择提价，短期虽能支撑同店，但相比客流提升更不可持续。

另一方面，北美连锁咖啡赛道竞争也在加剧， Dutch Bros、7 Brew等得来速饮品连锁在过去两年贡献了美国咖啡饮品赛道约七成的增长，且70%的门店开在星巴克直营店一英里范围内，星巴克在赛道中的份额从2019年的近59%降至2025年的约54%。

这也意味着星巴克需要持续通过菜单创新、出杯效率和会员体系与低价、快捷的对手争夺客流，难度在加大。

展望2027财年，海豚君认为，星巴克同店的核心矛盾已转变为“能否在不依赖提价的情况下提振客流”——PSL（南瓜拿铁）、独角兽星冰乐等爆款能带来脉冲式客流，但要形成持续性客流增长，还需看会员体系改版和新品平台（蛋白、能量饮品）能否将这些脉冲转化为复购。

以下为星巴克业务简介和详细图表供参考：

根据星巴克披露口径，公司业绩可分为北美、国际、渠道发展三大板块：

（1）北美分部涵盖美国与加拿大的直营与授权门店，是公司绝对主体（收入占比接近80%）。收入驱动可拆解为同店（客流×客单价）+ 门店数变化 + 新店产能爬坡三部分，利润率由劳动力投入、商品成本（咖啡与食材）、门店运营费用杠杆共同决定。

（2）国际分部覆盖中国以外的全球市场及原中国业务。本季度完成结构性转折：中国7,991家直营门店转为授权，该分部直营门店从10,277家降至2,464家、授权门店从12,086家增至20,469家，转为轻资产结构，收入规模大幅下降但利润率显著提升，同时星巴克保留的40%权益开始以权益法收益计入报表。

（3）渠道发展部是市场关注度最低但盈利能力最高的板块，经营利润率为52%。核心是与雀巢的“全球咖啡联盟”——星巴克将包装咖啡与家用咖啡的全球经营权授予雀巢，自身收取授权费并提供咖啡豆等原料供货，同时与百事的即饮合资业务以权益法确认收益。

本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。